على الرغم من زخم العملات الرقمية سهم Coinbase مبالغ في سعره

فبراير 13, 2024آخر تحديث: فبراير 13, 2024

6 84 5 دقائق

منذ أكتوبر 2022 استفادت Coinbase من زيادة الزخم في صناعة العملات المشفرة أفضل من أصول العملات المشفرة، حيث منذ ذلك الحين، تضاعف سعر سهم Coinbase، وبلغت قيمتها السوقية الآن 33 مليار دولار. نظرا لما حدث خلال العام الماضي، فإلى أين ستتجه Coinbase من هنا؟

يصبح التمويل اللامركزي مركزيا

في حين أن أحد أسباب شعبية العملات المشفرة هو رؤيتها للتمويل اللامركزي، فمن المحتمل أن تحدث “إعادة المركزية” لأن المستثمرين سيقدرون الجدارة الائتمانية لبورصات العملات المشفرة:

حيث يحتاج المستثمرون إلى وسيط/بورصة موثوقة ومنظمة بشكل جيد (مثل Coinbase). لسوء الحظ، بدون اللوائح والضوابط الخاصة بالتمويل التقليدي لم يكن أداء بعض بورصات العملات المشفرة الأخرى جيدا (مثل FTX).

حيث أن العملات المشفرة مجرد فئة أصول أخرى، وأصبح الحفاظ على سلامة الأصول أحد الاعتبارات الأكثر أهمية. حتى لو فرضت Coinbase رسوما بسيطة على كل عملية تداول وكانت هناك منصة أصغر تتقاضى عمولات صفرية على تداول العملات المشفرة، نظرا لكل ما حدث مع منصات أصغر، فقد يفضل المستثمرون الدفع لـ Coinbase مقابل راحة البال بدلا من القلق بشأن ما قد يحدث مع منصة أصغر.

إلى حد ما، عكست صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين هذه الحاجة: يستثمر المستثمرون في البيتكوين كأصل ولكن كمنتج يتم تداوله في بورصة تقليدية.

على هذه الخلفية، أعتقد أن Coinbase قد ابتكرت مكانًا يمكنها تحقيق الدخل منه. لكن هل تستحق القيمة السوقية البالغة 33 مليار دولار؟

هل تستحق Coinbase التقييم الحالي؟

بمقارنة Coinbase مع البورصات الأخرى مثل CME نظرا لأوجه التشابه في نموذج الأعمال. عندما تتخلص من عامل التشفير، فإن Coinbase هي مجرد بورصة أخرى ذات عوامل خارجية للشبكة وعملاء مأسورين (على سبيل المثال، تكاليف التحويل تمنع العملاء من المغادرة) يمكنها تحقيق الدخل، لذا فهي في الأساس لا تختلف كثيرا عن البورصات الأخرى.

باستخدام نفس النهج في هذه المقالة، بناء على إيرادات Coinbase والربحية المحتملة بناء على البورصات الأخرى.

إنشاء خط أساس لتقدير إيرادات Coinbase:

أحجام التداول

انخفض إجمالي قيمة العملات المشفرة المتداولة في البورصة بالدولار الأمريكي من ذروة بلغت 4 تريليون دولار شهريا في 21 مايو إلى حوالي 400 مليار دولار شهريا في منتصف عام 2023، بينما كان الانتعاش في الربع الرابع من عام 2023 حيث أثار اهتمام السوق من الموافقة الوشيكة على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين.

في العرض التقديمي للإدارة، لاحظت Coinbase أن نتائجها تعتمد على التقلبات في أسعار العملات المشفرة. وهذا أمر منطقي لأن التقلبات تجتذب الاهتمام – ولكن من غير المرجح أن تظل فئة الأصول متقلبة إلى الأبد وفي مرحلة ما ستنخفض التقلبات والإيرادات والأرباح على المدى الطويل من المحتمل أن يتم تقدير Coinbase بشكل أفضل في ظل مستويات التداول “العادية” بدلاً من مستويات سنة الازدهار.

الحصة السوقية لـ Coinbase

لم تتغير الحصة السوقية لـ Coinbase من أحجام التداول بشكل ملحوظ وفقا لـ CoinGecko التي تقدر Coinbase بنسبة 6.3% من جميع البورصات في عام 2023، وهو ما يشبه إلى حد كبير عام 2022 وأقل من عام 2021. إنه أمر مخيب للآمال إلى حد ما. أن Coinbase لم تكن قادرة على تحقيق تقدم كبير في حصتها في السوق على الرغم من المشاكل القانونية التي يواجهها منافسوها مثل Binance (التي فقدت حصة سوقية كبيرة منذ 23 يناير).

بناء على ما ورد أعلاه، أعتقد أن استخدام إيرادات TTM (حوالي 2.6 مليار دولار) يعد طريقة جيدة لتقدير إيرادات خط الأساس لـ Coinbase بشكل متحفظ نظرا لأنه يمكن أن يشير نشاط التداول الصامت في العملات المشفرة إلى ما قد تكسبه Coinbase في مستوى متوسط الدورة “المعتاد” ولم تزد حصة Coinbase في السوق بشكل ملموس.

الربحية المحتملة التي يمكن أن تحققها Coinbase

قامت Coinbase بتحسين ربحيتها خلال الأرباع القليلة الماضية من خلال خفض التكاليف: في حين أن الإيرادات كانت ثابتة إلى حد كبير منذ 22 سبتمبر، فقد ارتفع الدخل التشغيلي ربع السنوي من -500 مليون دولار (الربع الثالث-22) إلى حوالي -100 مليون دولار في الربعين الثاني والثالث من عام 2023 في حين أن تحقيق نقطة التعادل القريبة يمكن أن يساعد Coinbase على البقاء، إلا أنها لا تزال بعيدة عن تحقيق هوامش ربح صافية عالية.

وتعتبر البورصات مثل CME و ICE مربحة للغاية مع هامش ربح صافي يبلغ 40% و 25% على التوالي، وهو ما لم تقترب Coinbase من تحقيقه.

في رأيي، هناك خطر كبير لتحقيق ربحية أعلى هو افتقار Coinbase إلى تحسن واضح في حصتها في السوق. إذا لم تتمكن Coinbase من تحقيق حصة سوقية مهيمنة، فقد لا تتمكن من تحقيق هوامش ربح صافية مماثلة لـ CME وICE وما إلى ذلك.

حتى لو كانت Coinbase قادرة على تحقيق مستوى من الربحية مشابه لـ CME، بافتراض أن إيرادات Coinbase “العادية” مماثلة للمستويات الحالية، فإن 2.6 مليار دولار من الإيرادات سنويا بهامش ربح صافي 40% يتوافق مع مليار دولار من الأرباح السنوية وهو ما يترجم إلى مكرر الربحية يبلغ 33 (وهو معدل مرتفع نسبيا ما لم تتمكن Coinbase من إظهار إمكانات نمو هائلة بالإضافة إلى تحقيق أرباح سنوية بقيمة مليار دولار).

صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين: التأثير غير واضح

لا أعتقد أن الارتفاع الأخير في أحجام التداول بسبب الاهتمام المحيط بصناديق الاسنثمار المتداولة في البيتكوين يعد عاملا مهما بالنسبة لـ Coinbase، حيث أن ربع أو ربعين من أحجام التداول القوية لا يبرر تقييم Coinbase البالغ 33 مليار دولار.

يبقى أن نرى ما إذا كانت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين لها تأثير إيجابي أو سلبي صاف على Coinbase، أي هل تقوم صناديق الاستثمار المتداولة بتحويل حجم التداول أو هل تقوم صناديق الاستثمار المتداولة بإنشاء حجم تداول إجمالي أكبر تستفيد منه Coinbase على أساس صافي.

أيضا عندما بلغت القيمة السوقية 13 مليار دولار وكان صافي النقد البالغ 2 مليار دولار (يتكون من 5 مليارات دولار من معادلات النقد و3 مليارات دولار من الديون) كبيرا مقارنة بالقيمة السوقية.

مع القيمة السوقية الحالية البالغة 33 مليار دولار، يعد هذا أقل إيجابية، على الرغم من أنه يجب أن يسمح لـ Coinbase بالحصول على قوة وموارد أكثر ثباتا من منافسيها.

الاستنتاج العام

ن الشركة بالتأكيد في وضع تنافسي أفضل مقارنة بمنافسيها وقد ارتفع سعر السهم بشكل كبير. ومع ذلك، فإن ما إذا كانت Coinbase قادرة على تبرير وتوسيع تقييمها الحالي يستحق دراسة متأنية:

حتى لو كانت Coinbase قادرة على تحقيق هوامش ربح صافية مماثلة لـ CME، فإنها ستظل تتمتع بمضاعف ربحية يبلغ 30+، وCoinbase بعيدة كل البعد عن تحقيق تلك الهوامش (حاليا تمكنت فقط من تحقيق ما يقرب من التعادل).

إن افتقارها إلى زيادة كبيرة في حصتها في السوق في عام 2023 على الرغم من تعثر المنافسين يسارا ويمينا أمر مثير للقلق، وأود أن أرى بعض الدليل القاطع على قدرتها على الفوز باستمرار بحصة سوقية من منافسيها (وزيادة الربحية من خلال قوة السوق، والمنتج الجديد). العروض وما إلى ذلك) قبل أن أشعر بالثقة في تقييمها الحالي (أو أرى أي اتجاه صعودي).

استنادا إلى أداء الأعمال في العام الماضي، لن أفكر في الشراء بالأسعار الحالية التي أعتقد أنها ساهمت في الكثير من التحسينات المحتملة والارتفاع في العمليات المستقبلية، ويبقى أن نرى ما إذا كانت الشركة قادرة على تحقيق ذلك أم لا . إذا لم تتمكن الشركة من زيادة الإيرادات/الأرباح بشكل كبير، فلا أرى أن سعر السهم الحالي مستدام.

اقرأ أيضا…