تأثير بيانات التضخم لشهر يونيو على قرار الفيدرالي الأمريكي

منذ 9 ساعاتآخر تحديث: يوليو 15, 2025

0 38 8 دقائق

أظهر تقرير التضخم لشهر يونيو أن التضخم تسارع، مما قلل بشكل كبير من احتمالات خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في يوليو. بدأت آثار الرسوم الجمركية تظهر بوضوح في أسعار المستهلكين، مما ألقى بظلاله على التوقعات السابقة لسياسة نقدية أكثر تيسيراً. هذا التقرير يعزز موقف الفيدرالي الحذر تجاه تحركات أسعار الفائدة، مؤكداً على التزامه بتحقيق استقرار الأسعار كجزء أساسي من ولايته المزدوجة، إلى جانب تعزيز أقصى قدر من التوظيف.

بيانات التضخم في يونيو وتداعياتها

كشفت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) التي صدرت يوم الثلاثاء عن ارتفاع التضخم المعدل موسمياً بنسبة 2.7% سنوياً في يونيو. كان هذا الارتفاع ملحوظاً بعد قراءة 2.3% في مايو، وفقاً لمكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS). هذه الزيادة، وإن كانت تبدو طفيفة، تحمل دلالات مهمة في سياق سعي الفيدرالي لإبقاء التضخم عند هدفه البالغ 2%. أي ارتفاع مستمر فوق هذا الهدف يثير قلق صناع السياسة.

بلغ التضخم الأساسي، الذي يستبعد فئات الغذاء والطاقة المتقلبة نظراً لتقلباتها الكبيرة التي قد تشوه الصورة الحقيقية للضغوط التضخمية الأساسية، 2.9% للفترة الاثني عشر شهراً المنتهية في يونيو. هذه زيادة طفيفة عن قراءة مايو البالغة 2.8%. يُعتبر التضخم الأساسي مؤشراً أكثر موثوقية للاتجاهات التضخمية طويلة الأجل، وارتفاعه، حتى لو كان طفيفاً، يشير إلى أن الضغوط التضخمية تتسع وتترسخ في الاقتصاد.

كان التضخم العام بنسبة 2.7% متماشياً مع توقعات المحللين، مما يشير إلى أن السوق كان يتوقع بعض التسارع. لكن الاقتصاديين الذين استطلعت داو جونز آراءهم توقعوا قراءة تضخم أساسي أعلى قليلاً بنسبة 3%، وفقاً لشبكة CNBC. هذا التباين بين التوقعات الفعلية والقراءة النهائية يضيف طبقة من التعقيد لتحليل السوق، حيث يشير إلى أن بعض مكونات التضخم الأساسي قد تكون أقل حدة مما كان متوقعاً، لكن الاتجاه العام لا يزال تصاعدياً.

تأثير الرسوم الجمركية وتكاليف السكن

أشار سام ويليامسون، كبير الاقتصاديين في فيرست أمريكان، في تحليل له إلى أن زيادة التضخم في يونيو تعكس آثار سياسات الرسوم الجمركية لإدارة ترامب وارتفاع تكاليف السكن. هذه التكاليف تشمل نفقات الإسكان المختلفة مثل الإيجارات، وما يعادلها من إيجار للمالكين، وتكاليف الصيانة. ارتفعت هذه التكاليف بنسبة 3.8% خلال العام الماضي، وفقاً لبيانات مكتب إحصاءات العمل، مما يجعلها محركاً رئيسياً ومستمراً للتضخم.

أضاف ويليامسون: “بينما بقيت تكاليف السكن المحرك الأساسي للتضخم، حيث ارتفعت بنسبة 0.2% شهرياً، فإن ارتفاع أسعار المستهلكين يشير إلى أن الشركات قد بدأت في نقل التكاليف المتعلقة بالرسوم الجمركية إلى المستهلكين. وهذا أمر سيراقبه الاحتياطي الفيدرالي عن كثب في الأشهر القادمة.” هذا الانتقال يحدث عندما تواجه الشركات تكاليف استيراد أعلى بسبب الرسوم الجمركية، وتختار تمرير هذه الزيادات إلى المستهلكين بدلاً من امتصاصها، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار التجزئة. هذا الديناميكية هي ما يخشاه الفيدرالي، حيث يمكن أن تؤدي إلى تضخم أوسع نطاقاً.

أكد ويليامسون أن “خفض سعر الفائدة في سبتمبر يبقى ممكناً، لكن تقرير اليوم يعزز موقف الفيدرالي الحذر تجاه تحركات أسعار الفائدة.” يتردد الفيدرالي بشكل عام في خفض أسعار الفائدة خلال فترات ارتفاع التضخم، خوفاً من تأجيج المزيد من الضغوط التضخمية وجعل مهمة استقرار الأسعار أكثر صعوبة.

يرى فريق من اقتصاديي ويلز فارجو، بقيادة سارة هاوس، ومايكل بوجليس، ونيكول سيرفي، أن خفض سعر الفائدة في يوليو غير محتمل على الإطلاق. لكنهم يتوقعون أن يقوم الفيدرالي بذلك في سبتمبر. ومع ذلك، أشاروا إلى أنه “لا يزال الوقت مبكراً لتقييم تأثير الرسوم الجمركية المرتفعة على أسعار المستهلكين.” هذا يشير إلى أن الاقتصاديين يدركون أن آثار الرسوم الجمركية قد تستغرق وقتاً لتظهر بشكل كامل في البيانات.

كتب اقتصاديون من ويلز فارجو: “تقرير مؤشر أسعار المستهلكين في يونيو جاء بعد شهر أو شهرين فقط من الزيادات الكبيرة في الرسوم الجمركية التي حدثت في أبريل/مايو.” “من غير المرجح أن يكون انتقال الأثر إلى أسعار المستهلكين فورياً. علاوة على ذلك، هدد الرئيس ترامب بزيادات إضافية في الرسوم الجمركية في 1 أغسطس، وإذا تحققت، فإنها ستمثل مخاطر إضافية لتوقعات التضخم في الأشهر القادمة.” هذا التهديد بفرض المزيد من الرسوم الجمركية يضيف طبقة من عدم اليقين إلى التوقعات التضخمية، مما يجعل الفيدرالي أكثر حذرا.

توقعات السوق وموقف الفيدرالي

تتوقع شركات تداول أسعار الفائدة الآن فرصة 3% فقط لخفض سعر الفائدة من قبل الفيدرالي في يوليو، وفقاً لأداة CME FedWatch. هذا تحول كبير في التوقعات، حيث كانت هذه الاحتمالات تصل إلى 25% قبل أن يخفض تقرير الوظائف الأقوى من المتوقع الذي صدر في 3 يوليو الاحتمال إلى 5%. يعكس هذا التغير السريع في التوقعات مدى حساسية السوق للبيانات الاقتصادية الواردة، حيث أن تقرير الوظائف القوي يشير إلى اقتصاد لا يزال قوياً بما يكفي لتحمل أسعار فائدة أعلى، مما يقلل من الحاجة الملحة لخفضها.

حتى صباح يوم الثلاثاء، أظهرت بيانات CME Group أن حوالي 55% من متداولي العقود الآجلة يعتقدون أن الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة في سبتمبر. هذا يشير إلى أن السوق قد استقر على سبتمبر كأقرب موعد محتمل لخفض أسعار الفائدة، مع الأخذ في الاعتبار الحاجة إلى مزيد من البيانات التي تؤكد تباطؤ التضخم أو استقراره.

حذر باول بشأن التضخم المدفوع بالرسوم الجمركية

انتقد الرئيس دونالد ترامب رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بشكل روتيني ووصفه بأنه “متأخر جداً” لأن أسعار الفائدة ثابتة عند 4.25%-4.5% منذ توليه منصبه. في يوم الثلاثاء وحده، طالب ترامب عبر وسائل التواصل الاجتماعي بخفض أسعار الفائدة ثلاث نقاط مئوية، وهو مطلب غير واقعي لن يحدث إلا في حالة الركود الاقتصادي العميق. بغض النظر عن مضايقات ترامب المستمرة، تظهر أحدث بيانات التضخم أن نهج باول “الانتظار والترقب” هو النهج الصحيح تماماً للتوقعات الاقتصادية الحالية. هذا النهج يسمح للفيدرالي بتقييم البيانات الجديدة وتأثيرها الكامل قبل اتخاذ قرارات حاسمة.

قال مكتب إحصاءات العمل يوم الثلاثاء إن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ارتفع بنسبة 0.2% في يونيو عن الشهر السابق. هذه مفاجأة مشجعة قليلاً تترك المعدل السنوي عند 2.9%. لكن القراءة لا تزال أعلى بكثير من هدف الفيدرالي البالغ 2%. وتظهر تفاصيل التقرير أن الرسوم الجمركية بدأت ترفع الأسعار. قد تبدأ آثار أكبر في الظهور خلال الشهرين القادمين، مما يتطلب من الفيدرالي البقاء يقظاً.

على وجه التحديد، ارتفعت أسعار السلع الأساسية بنسبة 0.2% في يونيو عن الشهر السابق، وهي أسرع وتيرة منذ فبراير. كان هذا مدفوعاً بشكل كبير بارتفاع في تأثيث المنزل واللوازم، وهي علامة واضحة على انتقال أثر الرسوم الجمركية. قفزت هذه الفئة (مثل الأجهزة، السجاد، لوازم التدبير المنزلي) بنسبة 1% عن الشهر السابق، وهي أكبر زيادة من نوعها منذ يناير 2022. كما سجلت سلع الترفيه (السلع الرياضية، الألعاب، معدات الفيديو) أكبر قفزة شهرية منذ 2022. لم تكن آثار الرسوم الجمركية واضحة هذا الشهر فقط، بل بدت تتسع من تأثير خفيف ومحدود في بيانات الأشهر السابقة، مما يشير إلى أن تأثيرها أصبح أكثر انتشاراً في الاقتصاد.

مع ذلك، لم يكن هذا شهراً يدعو إلى الذعر أو الاحتفال. مع استقرار معدل البطالة، حان الوقت للقيام بما نصح به رئيس الفيدرالي، جيروم باول، طوال الوقت: انتظار المزيد من البيانات. هذا يتماشى مع نهج الفيدرالي القائم على البيانات، حيث لا تتخذ القرارات بناءً على تقرير واحد، بل بناءً على اتجاهات واضحة ومستدامة.

بين صانعي السياسات في الفيدرالي والاقتصاديين في القطاع الخاص، كان الرأي العام حول الرسوم الجمركية هو أنها ستظهر في وقت ما خلال الصيف. لم تأتِ أكبر ضربة جمركية لترامب إلا في أبريل. يقدر اقتصاديون من جولدمان ساكس جروب أنه يستغرق حوالي شهر للعديد من الواردات للوصول إلى الشواطئ الأمريكية، بالإضافة إلى أن السلع كانت معفاة إذا كانت بالفعل على السفينة وقت فرض الرسوم. علاوة على ذلك، خزنت الشركات المخزون في مستودعاتها تحسباً للموعد النهائي. تسمح الجمارك وحماية الحدود للعديد من المستوردين بتأخير المدفوعات لمدة تصل إلى شهر ونصف. لذلك، توقع العديد من المتنبئين أن يكون يونيو بداية قصة تأثير الرسوم الجمركية التي قد تصبح أكثر وضوحاً في يوليو وأغسطس، مما يعطي الفيدرالي وقتاً لتقييم الوضع بشكل كامل.

كان باول بشكل عام في هذا المعسكر. في المؤتمر الصحفي بعد قرار يونيو، قال إنه يتوقع معرفة المزيد “خلال الصيف” حول الرسوم الجمركية. قال: “لم نكن نتوقع أن تظهر كثيراً حتى الآن، ولم تظهر.” “وسنرى مدى ظهورها في الأشهر القادمة.” في الأسواق، فُسرت تعليقاته بشكل عام على أنها تعني أن المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة ممكنة (وإن لم تكن مضمونة) في أقرب وقت ممكن في سبتمبر، وهذا لا يزال يبدو مناسباً. بحلول ذلك الوقت، ستكون اللجنة قد حصلت على بيانات تضخم إضافية في متناول اليد لشهري يوليو وأغسطس، مما يوفر صورة أوضح للوضع التضخمي.

من الممكن تماماً، بالطبع، أن تنتشر آثار الرسوم الجمركية بشكل أوسع، وقد يخفض الفيدرالي أسعار الفائدة. لا يتعين على البنك المركزي الانتظار حتى يعود التضخم إلى 2% لبدء خفض أسعار الفائدة مرة أخرى؛ فأسعار الفائدة الحالية عند مستوى يعتبره صانع السياسة في الفيدرالي مقيداً للاقتصاد. يحتاج باول وزملاؤه فقط إلى اكتساب الثقة بأن التضخم لا يزال على المسار الصحيح نحو الهدف.

علاوة على ذلك، تُرى الرسوم الجمركية عموماً على أنها زيادة لمرة واحدة في الأسعار، وليست تغيراً هيكلياً في الضغوط التضخمية الأساسية. هذا نوع من صدمة العرض التي يخبرك بها الفكر النقدي التقليدي أن تتجاهلها أو “تتجاوزها” في قرارات السياسة النقدية. السؤال الأساسي فيما يتعلق بالسياسة التجارية هو ما إذا كانت الرسوم الجمركية ستصدم توقعات التضخم لدى المستهلكين والشركات إلى حد أن التضخم يعود إلى أساس الاقتصاد بشكل دائم. قد يعتمد ذلك على كل من حجم آثار الرسوم الجمركية ومدتها. وتعتمد كل هذه المتغيرات، بدورها، على ما إذا كان ترامب سيقرر تخفيف السياسات، كما أثبت استعداده للقيام به في بعض الأحيان، خاصة عندما تتفاعل الأسواق المالية بشكل سيء مع سياساته.

كيف يحدد الفيدرالي أسعار الفائدة

تتخذ لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) قرار خفض أسعار الفائدة، وهي ليست قراراً فردياً لرئيس الفيدرالي كما يصور الرئيس ترامب. تتكون اللجنة من 12 شخصاً، مما يضمن تنوعاً في الآراء والخبرات. تشمل اللجنة الأعضاء السبعة لمجلس محافظي الفيدرالي، ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك (الذي يشغل مقعداً دائماً نظراً لدوره المركزي في تنفيذ السياسة النقدية)، وأربعة من رؤساء البنوك الاحتياطية الإحدى عشر المتبقية. يتناوب رؤساء البنوك الاحتياطية على الخدمة لمدة عام واحد، مما يوفر منظوراً إقليمياً للاقتصاد.

تعقد لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية ثمانية اجتماعات مجدولة بانتظام في السنة، أي ما يعادل اجتماعاً كل ستة أسابيع تقريباً. في هذه الاجتماعات، تراجع اللجنة “الظروف الاقتصادية والمالية، وتحدد الموقف المناسب للسياسة النقدية، وتقيم المخاطر لأهدافها طويلة الأجل المتمثلة في استقرار الأسعار والنمو الاقتصادي المستدام”، وفقاً لموقع الفيدرالي. هذه الاجتماعات تتضمن تحليلاً معمقاً للبيانات الاقتصادية، ومناقشات مستفيضة بين الأعضاء، وتصويتاً على القرارات.

وفقاً لمحاضر اجتماع الفيدرالي في يونيو، قال “عدد قليل” من المسؤولين إنهم سيكونون مستعدين لخفض أسعار الفائدة في اجتماع السياسة يومي 29-30 يوليو. هذا يشير إلى وجود تيار داخل اللجنة يرى ضرورة للتحرك المبكر. لكن مجموعة أكبر اعتقدت أن أسعار الفائدة يمكن أن تظل ثابتة طوال عام 2025، مما يعكس وجهة نظر أكثر حذراً وتشدداً، ربما بسبب المخاوف المستمرة بشأن التضخم.

دافع محافظا الفيدرالي كريستوفر والر وميشيل بومان، وكلاهما عينه ترامب، علناً عن خفض سعر الفائدة في اجتماع السياسة للفيدرالي في وقت لاحق من هذا الشهر. استشهدا باعتقاد أن ارتفاع الأسعار المتعلق بالرسوم الجمركية سيكون مؤقتاً بطبيعته، وبالتالي لا يتطلب استجابة قوية من السياسة النقدية.

لماذا لم يخفض الفيدرالي أسعار الفائدة

عند سؤاله عن سبب عدم خفض الفيدرالي أسعار الفائدة بقوة مثل العديد من البنوك المركزية العالمية الأخرى التي بدأت في تخفيف سياستها، قال باول: “أنت محق في أنه إذا نظرت فقط إلى الماضي وإلى البيانات الموجودة التي رأيناها، يمكنك تقديم حجة جيدة تدعو إلى أن نكون عند مستوى محايد، وهو ما يعني خفضين، ربما أكثر.” هذا اعتراف بأن البيانات التاريخية قد تبرر خفضاً.

لكنه أضاف: “السبب في أننا لا نفعل ذلك هو التوقعات… التي تتوقع تضخماً كبيراً خلال العام القادم.” هذه التوقعات المستقبلية هي ما يقود قرارات الفيدرالي، وليس فقط البيانات الماضية. إذا كانت التوقعات تشير إلى استمرار التضخم فوق الهدف، فإن الفيدرالي سيتردد في خفض أسعار الفائدة.

عند سؤاله عن الحجج المؤيدة لخفض محتمل لسعر الفائدة في يوليو، قال باول إنه “إذا تبين أن ضغوط التضخم لا تزال محتواه، فسوف نصل إلى مكان نخفض فيه أسعار الفائدة عاجلاً وليس آجلاً.” هذا يؤكد على أن الفيدرالي بحاجة إلى رؤية دليل قاطع على أن التضخم يتجه بشكل مستدام نحو هدف 2% قبل أن يشعر بالراحة في خفض أسعار الفائدة.

أشار باول إلى التضخم الناتج عن رسوم ترامب الجمركية بشكل خاص، مؤكداً هذا الشهر أن الفيدرالي كان سيخفض أسعار الفائدة الآن لولا الرسوم الجمركية. هذا يسلط الضوء على الدور المحوري الذي تلعبه سياسات التجارة في تعقيد مهمة الفيدرالي الحالية.

مسار حذر نحو سبتمبر

تقرير التضخم لشهر يونيو يظهر تسارعاً في الأسعار، خاصة بسبب تكاليف السكن وبداية انتقال آثار الرسوم الجمركية إلى المستهلكين. هذا يعزز موقف الاحتياطي الفيدرالي الحذر والمنهج القائم على البيانات. بينما يرى السوق فرصة متزايدة لخفض سعر الفائدة في سبتمبر، فإن الفيدرالي سيراقب عن كثب المزيد من البيانات حول تأثير الرسوم الجمركية والتطورات الاقتصادية الأخرى قبل اتخاذ أي قرار. قرار أسعار الفائدة هو قرار جماعي للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، يتأثر بمجموعة واسعة من الآراء والتحليلات، وليس قراراً فردياً لرئيس الفيدرالي. هذا النهج الجماعي يضمن سياسة نقدية مدروسة ومستقرة في مواجهة التحديات الاقتصادية المتغيرة.

اقرأ أيضا…