هل العملات الرقمية المستقرة بديل للنظام المالي التقليدي؟
في بعض الأحيان، تكون العملات المستقرة غير مستقرة على الإطلاق. فعندما انهار بنك سيليكون فالي في مارس من العام الماضي، وجدت شركة العملات المشفرة Circle Internet Financial Ltd. أن احتياطياتها النقدية البالغة 3.3 مليار دولار التي تدعم عملتها USDC عالقة في البنك ولم تتمكن من استردادها.
العملات المستقرة هي رموز مشفرة عادة ما تكون قيمتها مرتبطة بعملة كالدولار الأمريكي. وهي توفر للمتداولين طريقة لنقل سريع بين العملات الأكثر تقلبا والشيء المقارب للنقود أو وسيلة لحفظ الأموال أو إرسالها دون استخدام البنك. ويمكنها تتبع عملة عادية بعدة طرق، خاصة عن طريق حيازة أصول مثل النقد أو السندات الحكومية لدعم قيمة العملة.
مع تعثر حوالي 8% من احتياطيات USDC في بنك فاشل، شهدت العملة المستقرة حالة ذعر خاصة بها. سارع المتداولون إلى الخروج، مما أدى إلى انخفاض سعرها إلى ما دون دولار واحد بشكل ملحوظ خلال عطلة نهاية الأسبوع الدرامية التي كانت فيها الجهات التنظيمية تحاول تحديد كيفية التعامل مع بنك سيليكون فالي. بعد أن تدخلت الحكومة لتعويض جميع المودعين في البنك، تعافى سعر USDC. وقال متحدث باسم Circle: “بعد أزمة العام الماضي المصرفية، قامت Circle بتحديث البنية التحتية للسوق وراء USDC لتصبح أقوى وأكثر أمانا وأكثر عملة دولار رقمية شفافية على الإنترنت اليوم.”
العملات الرقمية المستقرة ليست حماية من مشاكل العالم المالي التقليدي
لقد أظهرت الأزمة المالية الماضية كيف يمكن للعملات المستقرة أن تتأثر بشدة بالمشاكل التي يتعرض لها العالم المالي التقليدي. ولكن هناك قلق متزايد لدى البعض بأن العملات المستقرة، التي بلغت قيمتها السوقية الإجمالية 136 مليار دولار اعتبارا من أواخر يناير، قد يكون لها القدرة على زعزعة أسواق العالم الحقيقي في المقابل. تقول هيلاري ألين، أستاذة القانون في كلية الحقوق بجامعة واشنطن الأمريكية: “إنها تصبح أكثر ترابطًا، وأكثر ارتباطًا بالنظام المالي التقليدي”.
يأتي هذا القلق بالتزامن مع عودة موجة العملات المشفرة التي بلغت ذروتها في عام 2022. على سبيل المثال، تقوم شركة بلاك روك، أكبر مدير أصول في العالم، الآن بإدارة احتياطيات عملة USDC المستقرة. كما يقوم بنك نيويورك ميلون بتخزين هذه الاحتياطيات. بالإضافة إلى ذلك، تقدمت شركة Circle بطلب الاكتتاب العام الأولي في يناير. ووفقا لما ذكره المدير التنفيذي لشركة Cantor Fitzgerald LP، Howard Lutnick، فإن شركته تشرف على “الكثير والكثير” من أصول أكبر عملة مستقرة، وهي Tether.
كما تعمل شركتا Mastercard و MoneyGram على تسهيل المدفوعات باستخدام العملات المستقرة، وقدمت شركة PayPal عملتها المستقرة الخاصة في أغسطس. حتى بنك JPMorgan Chase & Co.، على الرغم من شكوكية رئيسه التنفيذي Jamie Dimon تجاه العملات المشفرة، فإنها تستكشف منتجا مشابها للعملات المستقرة لنقل الودائع.
أسباب الاهتمام الزائد الرقمية بالعملات المستقرة
هناك سببان رئيسيان لهذا الاهتمام المتزايد بالعملات المستقرة: الأول هو أن هذه العملات والمنتجات المماثلة التي تستخدم تقنية البلوكشين تسمح للمصدرين بدخول مجالات جديدة، مثل المدفوعات عبر الحدود وتسوية التجارة.
أما السبب الثاني فهو الربح المحتمل، حيث يمكن لمصدرين العملات المستقرة جمع عوائد تزيد عن 4% عن طريق الاستثمار في أدوات مالية تقليدية مثل سندات الخزانة الأمريكية، وذلك بفضل زيادات أسعار الفائدة التي فرضها مجلس الاحتياطي الفيدرالي. على سبيل المثال، كان لـ Tether وحدها تعرض مباشر أو غير مباشر على 80.3 مليار دولار في سندات الخزانة الأمريكية في نهاية الربع الرابع، وفقا لموقعها على الإنترنت.
غير أن هذه الاستثمارات تثير قلق الجهات التنظيمية. في ورقة بحثية صدرت في سبتمبر، قارن باحثون في بنك الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك العملات المستقرة بصناديق سوق المال، مشيرين إلى كيفية فرار المستثمرين في عام 2008 من الصناديق التي لديها تعرض أكبر على مؤسسات مالية متعثرة. وتقول الورقة: “إذا استمرت العملات المستقرة في النمو وأصبحت أكثر ارتباطًا بالأسواق المالية الرئيسية، فقد تصبح مصدرًا لعدم الاستقرار المالي للنظام المالي الأوسع”.
لقد شهدنا بالفعل عدة حالات هروب من بعض العملات المستقرة، وهو ما يثير مخاوف جدية حول إمكانية أن يلحق هذا الاندفاع نحو الخروج ضررًا بالأسواق التي تدعم هذه العملات. بالإضافة إلى ذلك، هناك خطر محتمل بأن تؤدي العملات المشفرة بمرور الوقت إلى تغيير الهيكل الأساسي للنظام المالي. على سبيل المثال، يحذر أوستن كامبل، الأستاذ المساعد المتخصص في العملات المشفرة والتمويل في كلية كولومبيا للأعمال، من أن العملات المستقرة قد تؤدي إلى استنزاف ودائع البنوك، وهو مصدر مهم للتمويل منخفض التكلفة للمقرضين. ويضيف قائلاً: “المخاطر الحقيقية تكمن في فصل المدفوعات عن الإقراض”.
مخاوف حماية المستثمرين
تثير العملات المشفرة المستقرة مخاوف آخرى تتعلق بحماية المستهلكين. تقول ميشيل بومان، محافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي، في خطاب ألقته في أكتوبر 2023 بجامعة هارفارد: “تدعي العملات المستقرة إمكانية التحويل إلى دولار مقابل دولار، ولكنها في الواقع أقل أمانًا وأقل استقرارًا وأقل تنظيمًا من أشكال المال التقليدية”.
حدثت موجات هروب من مختلف العملات المستقرة عدة مرات بالفعل. أحد المخاطر المهمة هو أن هذا الاندفاع لبيع هذه العملات المستقرة يمكن أن يضر بأسواق الأصول التي تدعمها. وهناك أيضًا خطر أن العملات المشفرة، بمرور الوقت، يمكن أن تغير الهيكل الأساسي للنظام المالي.
يقول أوستن كامبل، الأستاذ المساعد المتخصص في العملات المشفرة والتمويل في كلية كولومبيا للأعمال، إن العملات المستقرة قد تبدأ في استنزاف ودائع البنوك، والتي تعد مصدرًا مهمًا للتمويل الرخيص للمقرضين. ويحذر من أن “المخاطر الحقيقية تتمثل في فصل المدفوعات عن الإقراض”.
وبالإضافة إلى ذلك، يمكن للرموز المشفرة أن تُضعف حماية المستهلكين. كما قالت محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي، ميشيل بومان، في خطاب ألقته في جامعة هارفارد في 17 أكتوبر: “تزعم العملات المستقرة أنها قابلة للتحويل بشكل فردي مقابل الدولار الأمريكي، ولكنها كانت عمليًا أقل أمانًا واستقرارًا وتنظيمًا من أشكال المال التقليدية”.
وعندما يتعلق الأمر بالشفافية، غالبا ما ينظر إلى مُصدري العملات المستقرة على أنهم يفتقرون إليها، خاصةً الشركة الأكبر. على سبيل المثال، فرضت لجنة تداول السلع والمستقبلات الأمريكية غرامة على شركة Tether في عام 2021 بعد اكتشاف عدم صحة ادعاءاتها بأنها مدعومة بالكامل بالدولار الأمريكي. وافقت شركة Tether على دفع الغرامة دون الاعتراف بالمزاعم أو إنكارها. ويقول الرئيس التنفيذي لشركة Cantor Fitzgerald، هوارد لوتنيك، إن شركته راجعت أصول Tether. وأضاف في مقابلة مع قناة Bloomberg Television في يناير: “لديهم المال الذي يقولون إنهم يمتلكونه”. ومع ذلك، لم تقدم الشركة المسجلة في جزر فيرجينيا البريطانية مراجعة مستقلة رسمية لكيفية دعمها لعملتها.
هناك أيضًا تساؤلات حول التنظيم، حتى عندما يكون لدى المصدرين تراخيص أو تصاريح لحفظ الأصول أو تحويل الأموال. وقالت بومان في خطابها: “في حين يخضع العديد من هؤلاء المصدرين للرقابة على مستوى الولاية، فإنهم لا يخضعون لمجموعة كاملة من اللوائح الحصافة المطبقة على البنوك مثل متطلبات رأس المال والرقابة الحصافة”. واقترحت أن تخضع العملات المستقرة للوائح نفسها التي تخضع لها البنوك.
يمكن أن يعني التعامل مع العملات المستقرة مثل البنوك أيضا توفير شبكات أمان مثل تأمين الودائع ودعم السيولة من الاحتياطي الفيدرالي. تقلق أستاذة القانون ألين من أن هذا من شأنه فقط تقريب التمويل اليومي إلى عالم تداول العملات المشفرة المشابه للكازينو، وهو الاستخدام الرئيسي للعملات المستقرة حاليًا. وبينما تشترك العملات المستقرة أيضًا في بعض أوجه التشابه مع صناديق سوق المال، فقد قاومت الصناعة فكرة فرض تنظيم على الرموز المميزة كأوراق مالية.
عالق مشروع قانون العملات المستقرة في الكونجرس، وتتنازع الوكالات الفيدرالية حول كيفية تنظيم هذه الصناعة. وفي خضم عدم اليقين التنظيمي، تصاعد تطبيق القانون ضد مزودي العملات المستقرة. في أوائل عام 2023، تلقى المصدر الأمريكي Paxos إشعارًا من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بأنها تعتزم مقاضاة الشركة بسبب بيع ورقة مالية غير مسجلة، وهي عملة Binance BUSD المستقرة. وأكدت Paxos أن BUSD ليست ورقة مالية وأصدرت بيانًا قالت فيه إنها تختلف مع لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. ولم ترفع الجهة التنظيمية دعوى قضائية. وأوقفت Paxos إصدار المزيد من BUSD بعد أمر من إدارة الخدمات المالية في نيويورك.
وفي الوقت نفسه تقريبًا، اتهمت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية شركة Terraform Labs، مصدرة عملة TerraUSD المستقرة التي انهارت، بخداع المستثمرين. كما يواجه مؤسسها Do Kwon اتهامات جنائية. عملت هذه العملة بشكل مختلف عن العملات المدعومة بالعملات الورقية – حيث كانت مرتبطة بقيمة عملة مشفرة أخرى تسمى Luna وجذبت المستثمرين إلى تطبيقات بعوائد غير مستدامة تبلغ 20%. أدى انهيارها إلى محو مليارات الدولارات وساعد في إطلاق العنان لانهيار العملات المشفرة الذي كشف الاحتيال في بورصة FTX.
عمالفة التمويل التقليدي يضمنون موقع قدم في عالم العملات المشفرة المستقره
مع دخول بعض كيانات العملات المشفرة المحلية في صراع، قفز عمالقة التمويل التقليدي إلى المعركة، معتقدين أنهم يستطيعون سد الفجوة ومقابلة المنظمين في منتصف الطريق. يقول سيموس روكا، الرئيس التنفيذي لبنك Xapo في جبل طارق: “يحاول جميع اللاعبين الكبار في السوق وضع أنفسهم: ‘كيف يمكننا أن نكون أكبر لاعب في مجال العملات المستقرة على الإطلاق؟’. ‘لأن لماذا نمنح هذه الأعمال لتثيثير؟’ هذا ما يحدث.”
يرى العديد من الشركات التقليدية أنهم يخشون تفويت الابتكار. يشبه أليكس هولمز، الرئيس التنفيذي لشركة MoneyGram، العملات المستقرة ببرنامج Napster. فتح مشاركة الملفات الرقمية الطريق لخدمات الموسيقى والترفيه عبر الإنترنت. يقول هولمز: “لم تستغرق Apple وغيرها وقتًا طويلاً لمعرفة ذلك. تقلع بشكل لا يصدق “. وبالمثل، يمكن أن تكون العلامة المميزة للقيمة التي يرغب المستخدمون في تبادلها إلى عملة محلية حلاً للمدفوعات. يقول: “النتيجة هي أنها تقنية. إذا كنت شركة مثل MoneyGram أو Visa أو Mastercard – فهذا هو المكان الذي يمكنك فيه البدء في دفع الظرف “.
عملت شركة PayPal العملاقة في مجال المدفوعات مع Paxos لإصدار عملتها المستقرة، والتي تقدمها على تطبيقها وموقعها الإلكتروني. بلغ إجمالي القيمة السوقية للرمز 301 مليون دولار اعتبارًا من 22 يناير، وفقًا لشركة CoinGecko، وهي موقع بيانات للعملات المشفرة. يقول تشارلز كاسكاريا، الرئيس التنفيذي لشركة Paxos: “لقد أدركت PayPal للتو أن العملة المستقرة يمكن أن تكون تحولية للغاية بالنسبة لأعمالها”. “لقد عملوا بجد حتى يتمكنوا من إيصال هذا إلى عملائهم.”
تعمل خدمة إرسال الأموال المستندة إلى عملة MoneyGram المستقرة على بلوكشين أصغر يسمى Stellar. نظرًا لعدم امتلاك العديد من الأشخاص محافظ Stellar، فمن المحتمل أن يكون استخدامها منخفضًا. يشارك آخرون في التجارب بشكل أساسي خارج الولايات المتحدة. أعلنت Mastercard في يونيو عن نسخة تجريبية من شبكة Mulit Token Network في المملكة المتحدة. تقوم الشبكة باختبار حالات استخدام قائمة على رموز الإيداع – رموز تشبه العملات المستقرة مدعومة بإيداعات البنوك. وفقًا للشركة، تشمل التطبيقات المحتملة تمويل التجارة والعقارات والمدفوعات عبر الحدود. يقول راج داموداران، نائب الرئيس التنفيذي في Mastercard: “نحن نعمل على جعل بعض من حالات الاستخدام هذه حية في المملكة المتحدة”.
في الولايات المتحدة، تخوض JPMorgan مراحل مبكرة من استكشاف رموز الإيداع للمدفوعات والتسويات عبر الحدود. الفكرة هي أن هذه الرموز يمكن أن تتناسب مع الممارسات المصرفية التقليدية وتتوافق تمامًا مع القوانين الحالية. تزعم ورقة بحثية من JPMorgan أن رموز الإيداع ستصبح في النهاية “شكلًا مستخدمًا على نطاق واسع من النقود داخل نظام الأصول الرقمية، تمامًا كما يشكل أموال البنك التجاري على شكل ودائع بنكية أكثر من 90٪ من الأموال المتداولة اليوم”.
تعمل Mastercard على العديد من المشاريع التجريبية لأداة أخرى تشبه العملة المستقرة – العملات الرقمية للبنوك المركزية، والتي هي أساساً رموز صادرة عن البنوك المركزية – في أماكن تشمل هونغ كونغ وأستراليا. ومع ذلك، فإن إصدار CBDC البسيط يثير قلق الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. قالت بومان في خطابها بجامعة هارفارد: “إذا لم يتم تصميمها بشكل صحيح، يمكن أن تعطل CBDC النظام المصرفي وتؤدي إلى إلغاء الوساطة”.
تركز شركات المالية غير المشفرة على إبقاء إصبع قدم في التكنولوجيا، فقط للتأكد من عدم استبعادها في حالة نجاحها. يقول داموداران: “نحن هنا لا نختار الفائزين وما هو شكل العملة الصحيح”. “دورنا هو التأكد من أننا ندعم جميع أشكال العملات المؤهلة ونترك السوق يقرر أين تذهب”.
اقرأ أيضا…
- 270 مليون دولار فقط تدفقات صناديق البيتكوين خلال يوم
- تراجع بيتكوين والعملات المشفرة وسط عمليات جني الأرباح
